September bukan bulan yang ramah untuk investor saham Indonesia.

Otoritas Jasa Keuangan mencatat Indeks Harga Saham Gabungan, atau IHSG, ditutup di 6.071,14 pada akhir September 2026. Angka tersebut turun 6,96% dibandingkan akhir Agustus dan sudah turun 29,79% sejak awal tahun. Investor asing juga mencatat penjualan bersih Rp10,24 triliun pada September.

Bagi orang yang punya saham, angka tersebut terasa sederhana: harga turun. Bagi orang yang baru ingin masuk, pertanyaannya lebih sulit. Apakah penurunan hampir 30% berarti saham Indonesia sudah murah?

Menurut kami, belum tentu.

Pertanyaan yang lebih berguna bukan "berapa jauh harga sudah turun?" Pertanyaannya adalah "berapa nilai bisnis yang saya beli dengan harga hari ini?"

Harga turun dan nilai turun adalah dua hal berbeda

Bayangkan sebuah toko menghasilkan laba Rp1 miliar setahun. Tahun lalu pasar menilai toko tersebut Rp10 miliar. Lalu harga jual toko turun menjadi Rp7 miliar, sementara kemampuan menghasilkan laba masih Rp1 miliar.

Harga turun 30%. Nilai bisnis belum tentu turun 30%.

Sekarang ubah ceritanya. Toko tersebut tetap dihargai Rp7 miliar, tetapi laba turun dari Rp1 miliar menjadi Rp500 juta dan prospek usahanya memburuk. Dalam situasi ini, harga memang turun, tetapi bisnis juga kehilangan nilai.

Dua kondisi tersebut terlihat sama di layar aplikasi investasi. Keduanya menunjukkan harga yang lebih rendah. Tetapi keputusan investasinya berbeda.

Ini alasan kami kurang suka dengan kalimat "saham ini sudah turun banyak, berarti murah". Penurunan harga hanya memberi tahu posisi harga dibandingkan masa lalu. Penurunan tersebut tidak memberi tahu apakah harga sekarang lebih rendah atau lebih tinggi dari nilai bisnis yang mendasarinya.

Angka pasar memang sedang buruk

Data OJK memberi konteks yang cukup jelas. IHSG turun 29,79% secara kumulatif sampai akhir September. Nilai transaksi harian rata-rata September juga turun menjadi Rp14,94 triliun dari Rp15,86 triliun pada Agustus.

Investor asing mencatat penjualan bersih Rp10,24 triliun pada September, berbalik dari pembelian bersih Rp1,19 triliun pada Agustus. OJK mengaitkan dinamika pasar dengan meningkatnya volatilitas pasar keuangan global, ketegangan geopolitik, dan kenaikan suku bunga global.

Tekanan tersebut juga terjadi bersamaan dengan pelemahan rupiah. Reuters melaporkan rupiah sempat melewati Rp18.000 per dolar AS pada 29 September, dipengaruhi kenaikan imbal hasil obligasi pemerintah Amerika Serikat dan harga minyak.

Bank Indonesia mempertahankan suku bunga acuannya di 5,75% pada September. Bank Indonesia juga menyebut stabilisasi rupiah sebagai salah satu fokus kebijakan karena tekanan eksternal masih kuat.

Jadi, penurunan IHSG bukan kejadian yang berdiri sendiri. Ada tekanan dari nilai tukar, suku bunga global, harga energi, dan arus dana.

Tetapi ada satu hal yang perlu dipisahkan.

Pasar sedang turun bukan berarti semua perusahaan di dalamnya mengalami kerusakan bisnis dengan tingkat yang sama.

Kenapa kerugian 30% terasa lebih berat dari yang terlihat?

Ada satu matematika sederhana yang sering hilang ketika pasar sedang jatuh.

Misalkan kamu punya Rp100 juta.

Setelah turun 30%:

Rp100 juta × 70% = Rp70 juta

Untuk kembali dari Rp70 juta ke Rp100 juta, kenaikan yang dibutuhkan bukan 30%.

Rp100 juta ÷ Rp70 juta − 1 = 42,9%

Artinya, kerugian 30% membutuhkan kenaikan sekitar 42,9% untuk kembali ke titik awal.

Angka ini penting karena investor sering menggunakan persentase penurunan sebagai alasan untuk membeli lebih banyak. Padahal, keputusan tersebut menambah risiko jika alasan awal membeli saham sudah tidak berlaku.

Kalau sebuah saham turun karena pasar sedang panik, penurunan mungkin membuka peluang.

Kalau saham turun karena laba perusahaan memburuk, utang meningkat, produk kehilangan daya saing, atau prospek bisnis berubah, membeli hanya karena harga turun bukan strategi yang cukup.

Di sinilah perilaku investor ikut berperan

Riset tentang perilaku investor memberi satu penjelasan penting. Investor cenderung lebih sensitif terhadap kerugian dibandingkan keuntungan dengan nilai yang sama. Dalam literatur ekonomi perilaku, kecenderungan ini dikenal sebagai loss aversion, yaitu kecenderungan merasakan kerugian lebih berat daripada keuntungan dengan nominal yang sama.

Riset mengenai pasar aset juga menunjukkan bahwa perilaku menghindari kerugian dapat ikut memengaruhi harga dan volatilitas pasar. Dalam kondisi tertentu, tekanan psikologis investor dapat memperbesar pergerakan harga.

Pelajarannya bukan bahwa setiap penurunan harga disebabkan oleh psikologi.

Pelajarannya adalah harga pasar tidak selalu bergerak dalam garis lurus mengikuti nilai ekonomi sebuah perusahaan.

Karena itu, dua kesalahan sering terjadi ketika pasar turun.

Pertama, investor menjual semua aset karena takut tanpa memeriksa apakah alasan investasi berubah.

Kedua, investor membeli apa pun yang turun karena menganggap semua penurunan adalah diskon.

Keduanya sama-sama menggunakan harga sebagai pengganti analisis.

Skenario A: pasar pulih

Ada skenario di mana penurunan IHSG menjadi peluang.

Tekanan global mereda. Harga minyak turun. Imbal hasil obligasi global stabil. Rupiah lebih tenang. Arus dana asing membaik. Laba perusahaan Indonesia tetap tumbuh atau pulih.

Dalam situasi seperti ini, harga saham yang sudah turun jauh dapat kembali naik sebelum kondisi ekonomi terlihat jauh lebih baik.

Investor yang sudah memiliki perusahaan berkualitas dan tidak membutuhkan uang tersebut dalam waktu dekat mungkin memiliki posisi yang lebih baik daripada investor yang menjual karena panik.

Tetapi perhatikan syaratnya.

Kita tidak mengatakan IHSG pasti pulih. Kita mengatakan bahwa pemulihan adalah salah satu skenario yang masuk akal jika tekanan eksternal mereda dan fundamental perusahaan tetap mendukung.

Skenario B: harga turun karena masalah lebih dalam

Skenario kedua lebih sulit.

Misalnya tekanan rupiah bertahan lama. Harga energi tinggi. Biaya pendanaan meningkat. Permintaan konsumen melemah. Laba perusahaan turun.

Dalam kondisi seperti ini, harga saham yang turun 30% belum tentu murah. Pasar mungkin sedang menyesuaikan harga terhadap laba masa depan yang lebih rendah.

Contoh sederhana.

Sebuah perusahaan sebelumnya menghasilkan laba Rp1 triliun dan dihargai Rp10 triliun. Lalu labanya diperkirakan turun menjadi Rp600 miliar.

Jika harga saham turun 20%, nilai perusahaan menjadi Rp8 triliun.

Terlihat murah dibandingkan Rp10 triliun sebelumnya.

Tetapi kalau laba juga turun 40%, ukuran bisnis yang kamu beli sudah berubah.

Perbandingan yang lebih masuk akal bukan harga hari ini versus harga tahun lalu. Bandingkan harga hari ini dengan kemampuan perusahaan menghasilkan uang ke depan.

Apa yang sering salah dari komentar "buy the dip"?

Membeli ketika harga turun bukan ide buruk.

Masalahnya adalah "turun" bukan tesis investasi.

Tesis harus menjelaskan mengapa aset tersebut bernilai lebih tinggi daripada harga yang kamu bayar.

Misalnya, kamu membeli saham karena laba perusahaan tumbuh, utangnya sehat, arus kas kuat, dan harga sekarang lebih rendah dibandingkan estimasi nilai wajarnya. Penurunan pasar lalu membuat harga semakin rendah.

Itu berbeda dari membeli karena saham tersebut turun 40%.

Pada kasus kedua, satu-satunya informasi yang kamu gunakan adalah harga masa lalu.

Harga masa lalu tidak menjamin harga masa depan.

Lalu apa yang perlu dilakukan investor?

Kami melihat tiga pertanyaan yang lebih berguna daripada menebak titik terendah.

Pertama, apakah alasan saya membeli masih berlaku?

Kalau alasan membeli adalah pertumbuhan laba, periksa laba. Kalau alasannya adalah dividen, periksa kemampuan membayar dividen. Kalau alasannya adalah perubahan bisnis, periksa apakah perubahan tersebut benar-benar terjadi.

Kedua, apakah saya membutuhkan uang tersebut dalam waktu dekat?

Saham tetap memiliki risiko harga. Orang yang membutuhkan uang untuk uang muka rumah tahun depan memiliki kapasitas risiko berbeda dengan orang yang tidak membutuhkan dana investasi selama sepuluh tahun.

Ketiga, apakah penurunan harga mengubah ukuran risiko saya?

Kalau satu saham sudah menjadi 50% dari seluruh portofolio karena saham lain turun, risiko konsentrasi justru meningkat. Harga yang lebih murah tidak menghilangkan risiko bahwa perusahaan tertentu mengalami masalah.

Bagaimana dengan investor baru?

Investor baru menghadapi masalah berbeda.

Ketika IHSG turun hampir 30%, godaan terbesar adalah mencari saham yang sudah jatuh paling jauh.

Kami lebih menyarankan membalik pertanyaannya.

Jangan mulai dari "saham mana yang paling turun?"

Mulai dari "bisnis mana yang saya mengerti, bagaimana bisnis tersebut menghasilkan uang, dan berapa harga yang masuk akal untuk membelinya?"

Setelah itu baru lihat harga.

Urutan tersebut terdengar sederhana, tetapi penting. Harga seharusnya menjadi bagian dari keputusan, bukan seluruh keputusan.

Apa artinya buat pembaca Riil?

Pelajaran yang lebih luas dari penurunan IHSG adalah cara menilai diskon.

Ketika toko memberi diskon 30%, kamu tidak otomatis membeli. Kamu tetap melihat barangnya, kualitasnya, dan harga sebelum diskon.

Investasi membutuhkan logika yang sama, dengan satu perbedaan besar. Nilai sebuah saham bergantung pada bisnis yang belum selesai menghasilkan uang di masa depan.

Jadi, ketika harga turun, jangan hanya menghitung berapa persen diskonnya. Hitung juga apa yang berubah pada barang yang kamu beli.

Kalau tidak ada perubahan besar pada bisnis, penurunan harga mungkin menarik.

Kalau kemampuan bisnis memburuk, diskon bisa saja hanya terlihat murah.

Dampak kecil di kehidupan sehari-hari

Penurunan pasar juga memberi pelajaran bagi orang yang belum berinvestasi.

Dana untuk kebutuhan dekat sebaiknya tidak diperlakukan sama dengan uang untuk tujuan jangka panjang. Kalau uang tersebut dibutuhkan dalam satu atau dua tahun, penurunan pasar sebesar 30% dapat memaksa kamu menjual pada waktu yang buruk.

Sebaliknya, uang yang memang dialokasikan untuk investasi jangka panjang memberi ruang lebih besar untuk menghadapi fluktuasi.

Ini bukan berarti saham selalu cocok untuk jangka panjang. Jangka waktu panjang tidak menghapus risiko perusahaan gagal, harga beli terlalu mahal, atau portofolio terlalu terkonsentrasi.

Batas analisis kami

Data OJK menunjukkan kondisi pasar sampai akhir September. Kondisi pasar setelah tanggal tersebut dapat berubah cepat.

Kami juga tidak mengetahui nilai wajar setiap perusahaan di dalam IHSG. Karena itu, kami tidak menyimpulkan bahwa IHSG atau saham tertentu sedang murah.

Ada juga risiko bahwa tekanan global berlangsung lebih lama dari perkiraan. Harga minyak, suku bunga global, nilai tukar, arus modal, dan kondisi geopolitik dapat mengubah skenario dalam waktu singkat.

Kesimpulan kami juga tidak bergantung pada prediksi titik terendah.

Kami lebih percaya pada proses yang tetap masuk akal ketika pasar bergerak naik maupun turun.

Poin Riil

Penurunan 29,79% menunjukkan pasar sedang berada di bawah tekanan, bukan otomatis sedang murah.

Saham yang turun perlu dinilai berdasarkan bisnis dan prospek laba, bukan harga masa lalu.

Kerugian 30% membutuhkan kenaikan sekitar 42,9% untuk kembali ke nilai awal.

Keputusan investasi yang baik dimulai dari alasan membeli, kemampuan menanggung risiko, dan harga yang masuk akal.